核(hé)心观点:在当前(qián)经济恢复(fù)的不确定性下，高股息策略有(yǒu)望以其确定的(de)股息收入和较高的(de)安全边际为(wèi)投资者提(tí)供不错的收益(yì)。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳(wěn)定，估值处于(yú)历史低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息策略(lüè)的理(lǐ)想(xiǎng)增配板块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股(gǔ)息率(lǜ)为(wèi)投资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高的股票(piào)并长期持有的投(tóu)资策略。高股(gǔ)息(xī)率一(yī)方面意(yì)味着公司有较高的股利支(zhī)付率(lǜ)，投资者每年可以获得较高(gāo)的股利收入作为(wèi)绝对收益，另(lìng)一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边际，而且投(tóu)资(zī)的(de)成本(běn)相对较(jiào)低，长期持有(yǒu)还可以节(jié)税。从历史表现上来看(kàn)，高股息策略的安全性较高，在(zài)市(shì)场下行阶段更加抗跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前(qián)宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济(jì)恢复仍(réng)然(rán)有(yǒu)较大(dà)的(de)不确定性(xìng)；从大类资产的投资收益来看，目前可投资的资(zī)产不(bù)多(duō)，收益(yì)率在下行。因此以银行板(bǎn)块(kuài)为代(dài)表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错(cuò)的收益。<嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思/p>

　　高股息率想(xiǎng)要取(qǔ)得较好的收益就(jiù)需要满(mǎn)足以(yǐ)下(xià)几个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端(duān)需要有一贯较高而(ér)且稳定(dìng)的分红率(lǜ)；2）有稳(wěn)定股息的前嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(qián)提(tí)就是行业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低(dī)，因此安(ān)全边际比较(jiào)高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最好有一定(dìng)的成长性，股价(jià)有(yǒu)进一步提(tí)升的可能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以上条件：1）上(shàng)市银(yín)行过去三年(nián)的现金(jīn)分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上(shàng)，其中大行最高，其次(cì)是股份(fèn)行(xíng)和城商行，农商行相(xiāng)对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也离(lí)不开经(jīng)营业绩的稳(wěn)定。从2023年(nián)一季度来看(kàn)，上市银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在(zài)一(yī)季(jì)度集中迎来资产重定价的情况(kuàng)下能够保持正增殊为(wèi)不易。上市(shì)银行整体净利润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润(rùn)释放。预计随(suí)着大行重定价的压力过去以(yǐ)及二(èr)三季度农商行小微投放旺季的到来(lái)，资产端收益率(lǜ)将(jiāng)会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率的下行和(hé)理财资金赎回的趋缓(huǎn)也会使得负债成本有望进(jìn)一步下(xià)行，净(jìng)息差(chà)预计(jì)会在(zài)下半年提升。资产(chǎn)质量方面银行板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不良率继(jì)续(xù)环比(bǐ)下降，基(jī)本处在(zài)2014年来(lái)历(lì)史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位(wèi)。3）目前(qián)银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板块(kuài)中(zhōng)最低(dī)的(de)。而从(cóng)2010年到现(xiàn)在(zài)的历史数据来(lái)看，银行板块(kuài)的(de)PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块(kuài)的(de)配置安全边际和性价比(bǐ)较(jiào)好，作为(wèi)低(dī)且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国(guó)资(zī)含量(liàng)”比较(jiào)高的板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管开(kāi)始(shǐ)提(tí)出中特(tè)估(gū)后有(yǒu)比(bǐ)较不(bù)错(cuò)的表现，国资持股(gǔ)比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来除(chú)稳定股息收益外的附加资本利(lì)得。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块(kuài)与(yǔ)高股息策略：稳定收益的溢价》

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