金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数(shù)据(jù)后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后(hòu)货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业为(wèi)什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的(de)轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务(wù)业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊统计局(jú)公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当(dāng)前(qián)我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜(cài)篮网络上说的310什么意思，网络上说的310什么意思啊子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经(jīng)济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段也(yě)不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能(néng)保(bǎo)持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随着(zhe)下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币(bì)走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外(wài)市场(chǎng)转向三个(gè)原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求(qiú)不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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