金融界5月16日消息 国新(xīn)办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局(jú)新闻发言人、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩(suō)。从CPI的(de)情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回(huí)落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加(jiā)，市(shì)场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋(qū)于回(huí)落，对国(guó)内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格输(shū)出型影(yǐng)响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费(fèi)品降价促销。今(jīn)年以来(lái)，受到汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国(guó)六B的排(pái)放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年(nián)7月份切换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带(dài)动了价格的(de)下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还(hái)在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走高(gāo)。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由(yóu)于国际地缘(yuán)政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在(zài)价格中食品(pǐn)和能(néng)源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价(jià)格涨幅(fú)跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社(shè)会恢(huī)复常态化运行，服务需求(qiú)稳步扩大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连(lián)续两个(gè)月回升。未来随着(zhe)服务消费需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联(lián)系(xì)比较紧密(mì)，今年(nián)以来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价(jià)格走低、国内石油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运行以后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输入(rù)性影响还(hái)会持续(xù)，国内市场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段(duàn)性回(huí)落，主要(yào)与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高(gāo)景气(qì)区(qū)间；农(nóng)副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复(fù)苏偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)向消费的转化受收入分配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳等制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居(jū)民出现提(tí)前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费。

　　三是基数效(xiào)应明(míng)显。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今(jīn)年(nián)以来已回落至80美元附(fù)近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年(nián)3月鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数(shù)据同样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用(yòng)下今年(nián)二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右(yòu)的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场机制(zhì)发挥充分作(zuò)用(yòng)，经济内生动力也(yě)在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续负增(zēng)长，货币供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同(tóng)比稳(wěn)定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续(xù)好转，不符合(hé)通缩(suō)的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适(shì)度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右(yòu)；经济复苏初期(qī)，需(xū)求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资金来源刻画的有效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年(nián)4月的(de)11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信用扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来(lái)物(wù)价(jià)的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始抬升。除(chú)去(qù)年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回(huí)落等，对(duì)CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常(cháng)见。经验显示(shì)，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽松阶(jiē)段，部(bù)分资(zī)金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)的是(shì)，当前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是非银(yín)金(jīn)融机(jī)构每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办，与居民理财回(huí)表(biǎo)、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏少等(děng)紧(jǐn)密相(xiāng)关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效(xiào)信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持(chí)续(xù)改(gǎi)善(shàn)，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长明显快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资扩张(zhāng)，有效社融从(cóng)去年9月开始持续回升，而(ér)居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融(róng)回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支持(chí)已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信用派生(shēng)和(hé)经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三(sān)问(wèn)：中(zhōng)观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得(dé)大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹(dàn)后(hòu)出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和(hé)弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在(zài)逐步修复，有助于(yú)推动收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积(jī)极”信号也在累积。地(dì)产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链(liàn)条修复(fù)会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收入修复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城(chéng)市(shì)需求。

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