公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出(chū)。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在(zài)关注研(yán)究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐(jiàn)落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早出现也(yě)是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表diǎn)，成为基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在(zài)行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的(de)博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司(sī)与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银行(xíng)的托管账户，无(wú)须(xū)银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存放在(zài)托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交(jiāo)易，券(quàn)商根据已申报的交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额(é)，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额度的前(qián)端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制、验资验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定(dìng)程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募基金与证券公司(sī)结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也印证了券商财富(fù)管理转型(xíng)已经(jīng)进入更加成熟和高速公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效(xiào)率带(dài)来的优质(zhì)交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式(shì)，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也(yě)是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都(dōu)通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商业模式的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金(jīn)人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面(miàn)的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化了(le)开户环节(jié)，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨工作(zuò)，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金(jīn)对账(zhàng)实现证(zhèng)券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式，该模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加日常投(tóu)资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金(jīn)公司(sī)对类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的关注度(dù)较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类(lèi)业务还(hái)涉(shè)及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基(jī)金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式(shì)，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信(xìn)心，认为这是(shì)一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对(du公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表ì)管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存(cún)在(zài)托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场内交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统，个别(bié)如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些(xiē)小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账(zhàng)户(hù)管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模(mó)式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易(yì)所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立(lì)基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结模(mó)式。根据(jù)中金公司统计(jì)，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结算模式也(yě)正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持续推行，尤其是(shì)类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修(xiū)复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基金等(děng)产品(pǐn)类(lèi)型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券(quàn)结(jié)模(mó)式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银(yín)行渠道(dào)的营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和(hé)基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券(quàn)结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳(wěn)定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际(jì)制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益于这一发展变化。

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