私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的(de)《私募证券投资基(jī)金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金(jīn)法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基(jī)协实(shí)施登记(jì)备(bèi)案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规(guī)模(mó)不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)9000余家(jiā)，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经成(chéng)为(wèi)资本市场重要(yào)的机构投(tóu)资者之(zhī)一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基(jī)金行业实践，坚持(chí)规范发展和问(wèn)题导向(xiàng)，起草(cǎo)形成(chéng)《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对(duì)重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募(mù)集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金(jīn)初始募集(jí)及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修(xiū)订(dìng)后的《私募(mù)投资基金登记(jì)备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步明确(què)了私募登记(jì)备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金(jīn)规模(mó)不低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要(yào)求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应(yīng)当(dāng)明确(què)约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投(tóu)资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合(hé)投资(zī)、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组(zǔ)合(hé)的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可(kě)的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于(yú)其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资(zī)产我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管(guǎn)理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不(bù)适格(gé)投资者提(tí)供通道服务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人(rén)建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循(xún)投资者利益优先与公平交易原则，防范利(lì)益输(shū)送。对(duì)量化私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风(fēng)险准备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最近一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立健全(quán)流动(dòng)性(xìng)风(fēng)险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进行一次(cì)压力(lì)测(cè)试(shì)。私募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力(lì)制定并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进(jìn)行(xíng)审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得(dé)为金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其(qí)他(tā)私募基金提供规(guī)避投资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作指引》如我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他(tā)资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红(hóng)利。这将更(gèng)有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的套利空间，对存量基(jī)金针(zhēn)对不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数(shù)、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实施(shī)后存量基金新(xīn)募集的投(tóu)资者要求设(shè)置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基(jī)金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同(tóng)变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存(cún)续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于(yú)存(cún)量(liàng)基金(jīn)中无固(gù)定存续期限(xiàn)的私(sī)我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意募证券投资基金(jīn)，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明确的基金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限(xiàn)期(qī)整改。

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