4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业(yè)开工(gōng)发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉率(lǜ)总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期(qī)低基数(shù)提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五(wǔ)一(yī)假期居民此(cǐ)前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数及(jí)总收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来(lái)地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环比(bǐ)上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(c发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉hū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局(jú)不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新(xīn)增人民币(bì)贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初(chū)至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融(róng)工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中长期(qī)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期(qī)或(huò)继续保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资(zī)较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉苏(sū)不(bù)及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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