平安首经团队：钟正(zhèng)生/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现乏(fá)力。继一季度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融(róng)增长明显(xiǎn)降(jiàng)温(wēn)，比去年4月疫情冲击期间创下的低点仅多增2873亿元，“稳信(xìn)用(yòng)”压力有所显现。社融骤(zhòu)降的主(zhǔ)要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历史同期的次低点（仅略高于2022年(nián)同(tóng)期）。表外融资和直接融(róng)资基(jī)本延续了一(yī)季度的格局。1）委托(tuō)贷款(kuǎn)和(hé)信托(tuō)贷款小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去(qù)年同(tóng)期降幅收窄(zhǎi)；2）企业(yè)直接(jiē)融资较去年同期有所下(xià)降，主因债券(quàn)到期规模较大。3）政府债融资规模同比多增，但(dàn)需警(jǐng)惕其“后劲”。2023年提前批的(de)剩余(yú)发行额(é)度不及(jí)万亿，截至(zhì)5月上旬尚未下发剩(shèng)余批次的地方债额度(dù)，期间空档可能拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现(xiàn)。

　　新(xīn)增人民币(bì)贷(dài)款偏弱(ruò)，增(zēng)量(liàng)明显弱于历史同期均值。各分项从(cóng)强到弱排(pái)序，企业中长期贷(dài)款>；企业短期(qī)贷款>；居民(mín)短期贷款>；居(jū)民中长期贷款。新增人民币贷(dài)款的(de)最大问题仍然(rán)在于(yú)居民(mín)中长期贷款，房地产销售不(bù)振(zhèn)使其增(zēng)量不足，居民预期偏弱(ruò)、提(tí)前偿还存量(liàng)房(fáng)贷又雪上加霜。但基于4月(yuè)这个信贷投放传统(tǒng)淡季的数据，尚不能(néng)得(dé)出企业信贷需(xū)求(qiú)不足的结论。一方(fāng)面，企业中长期贷款在一季度大(dà)幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新(xīn)高(gāo)，仍能有效发(fā)力(lì)；另(lìng)一方面，表内票据(jù)维持低(dī)增长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票(piào)据高增长形成对比），也意味着目(mù)前企业贷款需求(qiú)或许(xǔ)尚可。此外(wài)，4月初以来存(cún)款利率市场化改革较快推进，这(zhè)有助于缓解银行面临(lín)的净息差压(yā)力，增强其(qí)支持实体经济的可持续性，能(néng)够(gòu)为(wèi)企业贷款利(lì)率(lǜ)的进一步下(xià)调“蓄力”。

　　从货币供应(yīng)量和存款数(shù)据看(kàn)：1）M1同比小幅回升。每年前(qián)4个月翘尾因素对M1同(tóng)比走(zǒu)势影响(xiǎng)较大，或是驱动其变化的主因。在贷款扩(kuò)张的同时，企业存款(kuǎn)也有边际(jì)改善。2）M2同比增速(sù)有所(suǒ)回(huí)落。4月居民资(zī)产再配置，银行理财规模重回扩张，对(duì)M2形(xíng)成拖(tuō)累。考虑到去年(nián)4月(yuè)M2同比(bǐ)增速(sù)较3月抬升0.8个百分点(diǎn)，基(jī)数变化(huà)也(yě)有较强影(yǐng)响(xiǎng)。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家中小银行下调挂牌存款利率、银行理财市场火(huǒ)热(rè)、居民提(tí)前偿还房(fáng)贷规模较高，其驱动(dòng)因素更多是家庭资(zī)产的再配置(zhì)，流向消费规模可(kě)能(néng)较(jiào)为有限。4）4月财政(zhèng)存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增，但(dàn)结合(hé)基建相关高频开(kāi)工(gōng)率和(hé)重(zhòng)大(dà)项(xiàng)目开工金额数据看(kàn)，财政对实体经济支持(chí)力度可能(néng)有所减弱。从4月金融(róng)数据看，房地产恢(huī)复(fù)仍(réng)然(rán)缓慢，此时若(ruò)财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中(zhōng)国经济环比增(zēng)长(zhǎng)动能较快衰减(jiǎn)。

　　目(mù)前社融增(zēng)速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速(sù)对(duì)比看(kàn)，货币政(zhèng)策对实体经(jīng)济的支(zhī)持还(hái)是比(bǐ)较有力的。即便按(àn)2023年(nián)中国名(míng)义(yì)GDP增速7％-8％的情形（假(jiǎ)设全年录(lù)得(dé)6％左右的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数），10％的社(shè)融增速也应足够(gòu)与之匹配。我们认为，后续需(xū)通过财政加力、促进房地产(chǎn)修复(fù)、促(cù)进家庭超额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需(xū)求，夯实经济回升势头。

　　一

　　新(xīn)增(zēng)社融表现乏(fá)力

　　新增社融表现乏力。2023年(nián)4月新(xīn)增社会融资规模(mó)为1.22万(wàn)亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社(shè)融存量(liàng)同比增速持平(píng)于上月的10％。考虑到去(qù)年同期疫情多(duō)点(diǎn)散发、社融一度触“冰”的低基数(shù)效应，以及今年一季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现(xiàn)乏力“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所(suǒ)显现。从分(fēn)项看：

　　一方面，人民币信贷(dài)增(zēng)势放缓，是(shì)4月社融骤(zhòu)降的主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年以来历(lì)史(shǐ)同(tóng)期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过，得益(yì)于出口边际回暖(nuǎn)、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款(kuǎn)同比有所(suǒ)少减。

　　另(lìng)一方面，表外融(róng)资和(hé)直(zhí)接融资基本延续(xù)了(le)一季度的格局。

• 　　一则，企业直接融资同比缩(suō)量，继续小(xiǎo)幅拖累(lèi)新增社融。2023年4月企(qǐ)业债融资、非金(jīn)融企业境内股(gǔ)票(piào)融(róng)资分别(bié)同(tóng)比少增809亿(yì)元、173亿元。今年(nián)春节后(hòu)，企业贷款发行规模(mó)持续(xù)高(gāo)于去年同期(qī)，但到期偿还(hái)也迎来高峰，对(duì)净(jìng)融(róng)资(zī)构成(chéng)拖累。截至2023年一季度末，2022年10月推(tuī)出的500亿元民营企业(yè)债券融(róng)资支持工具（第(dì)二(èr)期）尚未开始投放使用(yòng)，相关政(zhèng)策支持还有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债融(róng)资规(guī)模(mó)同比多(duō)增，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个(gè)月，财政继(jì)续前置发(fā)力，政府债(zhài)融(róng)资规模(mó)较去年(nián)同期累计多增(zēng)3114亿元。以(yǐ)财政(zhèng)预算数据看，2023年政府债(zhài)融资的总体规模与去年相当。但不同(tóng)之处在于，2022年在3月底就已经下达剩(shèng)余批次的新增地方债额度(dù)，而(ér)2023年截至5月上旬仍未下(xià)发剩余(yú)批次(cì)的(de)地(dì)方债(zhài)额度，且提前批的剩(shèng)余(yú)发行额度不及万亿。如果近期下达地方(fāng)债(zhài)额度，按照往年节奏，经过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府项目额度分(fēn)配(pèi)、预算调整程序(xù)，剩余批次地方债可能至6月中(zhōng)下旬(xún)才(cái)能(néng)发出，期间的“空档”可(kě)能会拖累政府债融资(zī)表现。

• 　　三则(zé)，表外融资(zī)同比多增，持续对社融(róng)构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委(wěi)托(tuō)贷(dài)款和信(xìn)托贷款单月小幅新(xīn)增，相(xiāng)比去年同(tóng)期分别多增85亿元(yuán)、少(shǎo)减734亿元(yuán)。在表内票据贴现减(jiǎn)少的情(qíng)况(kuàng)下，未(wèi)贴(tiē)现银行承(chéng)兑(duì)汇票(piào)较去年(nián)同期降幅收窄，同比少减1210亿元。

　　二(èr)

　　贷(dài)款拖累(lèi)在居民端

　　2023年4月新增(zēng)人民币(bì)贷款为7188亿元，比去年(nián)同期低点仅略有多增，相(xiāng)比18年-21年同期均值少(shǎo)增6237亿元。各分(fēn)项从强(qiáng)到(dào)弱(ruò)排序，“企业中长期贷款 >； 企(qǐ)业短期贷(dài)款 >； 居民短期(qī)贷款 >； 居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷款”。具体地，

• 　　居(jū)民中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款单月净(jìng)偿还规模(mó)达历史新高(gāo)，相比(bǐ)18年-21年(nián)同(tóng)期均值多减5410亿(yì)元(yuán)；

• 　　居(jū)民(mín)短期贷款同比(bǐ)少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业短期贷款同比多(duō)增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款延续(xù)前期(qī)亮(liàng)眼(yǎn)表现，同比(bǐ)大幅多增(zēng)4071亿元，且创历史(shǐ)同期(qī)新高。

　　总体看(kàn)，新增(zēng)人民币贷(dài)款的最大(dà)问题仍然在(zài)于居民中长期贷款，房地产销(xiāo)售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还(hái)存(cún)量房贷(dài)又雪上加霜。基于4月这个信贷投放传统(tǒng)淡(dàn)季的数据，尚不能得出(chū)企(qǐ)业信贷需求不足(zú)的结论(lùn)。

• 　　一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高增后，4月又创历史(shǐ)同期新高，仍然能够有(yǒu)效发力。

• 　　另(lìng)一(yī)方面，表内票据维持低增长（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增长形成对比很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短），也意味着目(mù)前(qián)企业(yè)贷款需求或许尚可。

• 　　此外，4月(yuè)初以来存款利率市场化改革(gé)较快推进，这有助于(yú)缓解银行面临(lín)的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其(qí)支持实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率的 进一(yī)步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再(zài)配置(zhì)

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从历史规律看，每年前4个(gè)月翘尾(wěi)因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响较大，这可能是驱动其变化的(de)主要原(yuán)因。另一方面，在企业贷款(kuǎn)扩张的同时，企业存款也有边际改善，4月新(xīn)增规(guī)模约1408亿(yì)元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减少。

　　M2同比增速(sù)有(yǒu)所回落。一(yī)方面，4月信贷扩(kuò)张乏力(lì)，对(duì)M2的支撑不强。另一(yī)方面，居民资产(chǎn)再配置，银行(xíng)理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成拖累。此外，考虑到去(qù)年4月M2同(tóng)比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分(fēn)点，基数的变化也很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短(yě)有较(jiào)强影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的首次同比少增(zēng)，其(qí)驱(qū)动(dòng)因素更多是家(jiā)庭资产的再配(pèi)置，流向消费(fèi)的(de)规模可能较为有(yǒu)限。4月(yuè)以(yǐ)来多家(jiā)中小银行下调挂牌存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)（据融(róng)360监测数据，4月(yuè)份农商行1年(nián)、2年、3年、5年期(qī)存(cún)款(kuǎn)平(píng)均利率分别(bié)环比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银(yín)行理(lǐ)财市场需求火热，居民提前(qián)偿还房(fáng)贷规模较(jiào)高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规模达历(lì)史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同(tóng)期留抵退税推进存在(zài)一(yī)定(dìng)影响。但结合(hé)其他(tā)指标看，财政对实(shí)体(tǐ)经济的支持力度(dù)可能有所减弱，基建投(tóu)资相(xiāng)关的高频指标出现了下行的苗头(tóu)（4月下旬以来，全(quán)国(guó)高炉(lú)开工(gōng)率、电炉开工率、独立焦化厂焦炉(lú)生产率、水(shuǐ)泥(ní)磨机(jī)运转率、石油沥青(qīng)开(kāi)工率等指(zhǐ)标(biāo)环比(bǐ)走弱），重大(dà)项(xiàng)目开工金额同(tóng)环比较快下滑（据Mysteel不完全统计，2023年4月全国各地重大项目开(kāi)工总投资额约(yuē)28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不及去年同(tóng)期(qī)的半数）。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果(guǒ)财政基(jī)建支持力度不稳(wěn)，可能导致中(zhōng)国经济的环比增长动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

　　很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090025103.png">

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 很久没做了是不是会时间变短，为什么好久不做时间会变短