私募基金运作(zuò)即将迎来(lái)更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登记私募证券投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)9000余家，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万(wàn)只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产(chǎn)覆盖股票(piào)、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机(jī)构投资(zī)者(zhě)之一(yī)。中基协结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针(zhēn)对(duì)重(zhòng)点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私(sī)募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十(shí)二条，对(duì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基(jī)金初始募(mù)集及存(cún)续规模不(bù)得低(dī)于1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案(àn)办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了(le)私募登(dēng)记备案标准，其中就(jiù)提出私(sī)募证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募(mù)集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民(mín)币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的(de)相关(guān)要求与《备案(àn)办法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议(yì)的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动导致(zhì)净(jìng)值(zhí)变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zhí)低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存续(xù)要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募(mù)证券投(tóu)资基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投(tóu)资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人提升专(zhuān)业投资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风(fēng)险，要求私募证券(quàn)投资基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式(shì)进(jìn)行投资。单(dān)只私募证券投资基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资(zī)产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的(de)全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明(míng)确约定所投乔布斯为什么把苹果给库克资的私(sī)募(mù)证券投资基金或者(zhě)资产管理产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外(wài)的(de)其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要(yào)求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目(mù)标(biāo)开展(zhǎn)衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内标的的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立(lì)健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先(xiān)与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对(duì)量(liàng)化(huà)私募(mù)证券投资基(jī)金在交易系统安全、异(yì)常交(jiāo)易监控(kòng)、内(nèi)部管理(lǐ)、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券投资基金投(tóu)资运(yùn)作(zuò)（如(rú)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)定期开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私(sī)募基金管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健全(quán)流动性风险监测乔布斯为什么把苹果给库克(cè)、预警与应急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持(chí)续(xù)更(gèng)新流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不(bù)得由投资者或其指定(dìng)第(dì)三方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金(jīn)融机构、其(qí)他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品以及其他(tā)私募基金提供规避投(tóu)资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要(yào)求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日(rì)报记者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水平(píng)落(luò)实(shí)，执行(xíng)后(hòu)会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及管理(lǐ)人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水(shuǐ)平上，而非政策(cè)监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化(huà)整改要求(qiú)，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等(děng)触及底线要求的(de)存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及投资者，不得展期，新增投资活动(dòng)获得(dé)须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后(hòu)予以清算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作(zuò)指引(yǐn)》要求；基金(jīn)合同(tóng)存续期限发生变(biàn)化的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改(gǎi)基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促进(jìn)目前(qián)存(cún)量永续基金(jīn)限期整改。

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