文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和(hé)房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比(bǐ)大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原因，4月理财存量规模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年(nián)10月(yuè)以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎ苏州是几线城市呢i)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

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　　总(zǒng)的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随(suí)着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存(cún)款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比

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　　地(dì)产(chǎn)销售(shòu)变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场波动加大(dà)

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