金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因(yīn)为昆明(míng)国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处(chù)置地方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文(wén)称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债(zhài)和包括城(chéng)投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与事(shì)权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元(yuán)

　　城(chéng)投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城(chén咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉g)投(tóu)企业(yè)公开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中期(qī)票(piào)据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政府下设的投融资机(jī)构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债(zhài)券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是(shì)，城(chéng)投(tóu)平台的非标(biāo)违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按时兑付，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅(fú)也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显下降。为(wèi)此，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心，首先要确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱咋能把自己弄成小喷泉呢，如何把女朋友弄成小喷泉”，意(yì)味着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规定及(jí)操作细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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