金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中(zhōng)信银行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭外(wài)，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行(xíng)需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利(lì)润(rùn)正增长的情(qíng)况(kuàng)下(xià)正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的(de)PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城(chéng)投风险有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对债务风险的分部(bù)门处(chù)理，地(dì)产上下游的(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭de)很(hěn)多(duō)行业的债务风险已(yǐ)经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价(jià)，利率出现下降(jiàng)。这是一(yī)个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对(duì)银(yín)行估(gū)值不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表(biǎo)现将取决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中(zhōng)特估(gū)的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来(lái)随着疫情影响的(de)消退(tuì)和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良(liáng)生(shēng)成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策(cè)略报告中表示(shì)，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面(miàn)的量(liàng)、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端(duān)，息差企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零(líng)售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值(zhí)提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低(dī)位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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