5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市场(chǎng)对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多(duō)位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资(zī)金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示(shì)，近期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将成(chéng)为行情进一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带(dài)来增量资金，有(yǒu)望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公(gōng)募(mù)基(jī)金积(jī)极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的工具以(yǐ热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器)参与(yǔ)到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业(yè)高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成(chéng)为两(liǎng)大(dà)明显的(de)主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前(qián)重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机(jī)会，比如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同(tóng)时，随着国有企业改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这(zhè)些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投(tóu)资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的(de)机会(huì)未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成(chéng)果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季度主动偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要(yào)实地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自(zì)己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先要认识市(shì)场体制机(jī)制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非(fēi)常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加(jiā)相关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值体系是资本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很大的(de)认知误区，市场化认(rèn)可(kě)是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公(gōng)共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价国(guó)有企业承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色(sè)的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量(liàng)化投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合(hé)国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是(shì)注重(zhòng)企业(yè)价值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳健成(chéng)长的重大(dà)意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技(jì)创新对(duì)提升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤其(qí)是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等热量怎么换算成卡路里？1kj等于多少卡路里呢，1kj是多少卡路里计算器各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值(zhí)体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是(shì)为了(le)更(gèng)好地(dì)适(shì)应中国的(de)市(shì)场(chǎng)和(hé)经济特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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