4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能(néng)支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同(tóng)期(qī)低基数提振同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重(zhòng)点(diǎn)关注(zhù)：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资(zī)金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发(fā)价格200指数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义(yì)乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体化(huà)产业链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断(duàn)优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支出(chū)、尤其民生(shēng)和基(jī)建(jiàn)相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增(zēng)长——预计(jì)推敲文言文原文及翻译注音，推敲文言文原文及翻译注释政策(cè)性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政(zhèng)的(de)主(zhǔ)要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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