4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际改善，姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛或(huò)反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通(tōng)胀环(huán)比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下(xià)降姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度(dù)接(jiē)近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于(yú)非(fēi)农就业数(shù)据(jù)所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和(hé)银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区(qū)域银(yín)行股价大幅(fú)下挫姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确(què)定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但(dàn)或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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