5月13日，年内首(sh蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子ǒu)只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请(qǐng)份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内(nèi)多只“中字(zì)头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家(jiā)基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更好支持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金(jīn)发(fā)行(xíng)整体平淡，近期多(duō)只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增(zēng)量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布(bù)局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将(jiāng)拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资金参与央国企改革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基(jī)金(jīn)服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了(le)准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机(jī)会未(wèi)来三年分(蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个(gè)慢(màn)变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在(zài)挖掘公(gōng)司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提前进行布局，比如医药和消费等(děng)蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数(shù)据(jù)显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地(dì)调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先要认识(shí)市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结(jié)构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国外(wài)的传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到(dào)的行业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表(biǎo)示(shì)，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特(tè)估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架(jià)是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之(zhī)中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体系，改变从以私人(rén)股东权益(yì)出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会(huì)价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近(jìn)年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工和社(shè)会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率(lǜ)、研(yán)发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣(xīn)更(gèng)细致分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认(rèn)为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可(kě)以使用(yòng)。

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