文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主(zhǔ)要有这(zhè)么(me)几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是(shì)居民存款理财(cá复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思i)化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年(nián)10月以(yǐ)来的下(xià)行趋(qū)势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券(quàn)市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理(lǐ)财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降(jiàng)低(dī)首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见(jiàn)明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资(zī)而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思的背景下或(huò)将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中(zhōng)债务人提前(qián)偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波(bō)动加大

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