金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际(jì)证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金融(róng)让(ràng)利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失(shī)了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央(yāng)讲中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银(北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环yín)行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况(kuàng)下正常PB估值应该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下(xià)降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风险的(de)分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这(zhè)是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻(luó北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环)辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二(èr)，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的(de)业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行(xíng)股不(bù)会出现大幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行的(de)估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫情影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业(yè)的拨(bō)备水平继(jì)续保持充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告(gào)中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力提(tí)升下长期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季(jì)报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确(què)认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好(hǎo)银(yín)行(xíng)板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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