2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港(gǎng)投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去(qù)6个(gè)月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们(men)对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带(dài)来巨变，其中(zhōng嫦娥二号拍到外星人已经证实)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了(le)下半年美国经(jīng)济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国经(jīng)济(jì)在(zài)2023年的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几(jǐ)乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长(zhǎng)的(de)预期(qī)则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美(měi)国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫(yì)情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能(néng)对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未(wèi)来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已(yǐ)经结(jié)束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年(nián)才会认真的去(qù)考(kǎo)虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀(zhàng)的(de)决心还是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来(lái)抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息(xī)的预期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后(hòu)一(yī)次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论(lùn)是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融(róng)体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相(xiāng)对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得(dé)一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概率(lǜ)能(néng)赚钱(qián)。工具(jù)率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考(kǎo)的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我(wǒ)们认为(wèi)中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和(hé)推(tuī)理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件产品环(huán)节的(de)订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数(shù)据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游潜在的目标用户(hù)群体(tǐ)规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数据局，国务院(yuàn)重组科技部(bù)，三(sān)大运营商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注(zhù)利润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学(xué)习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业(yè)自律是有其(qí)必要性的(de)。一(yī)方面(miàn)，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工(gōng)智能(néng)安全与可控性的(de)高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人(rén)士发起(qǐ)的自(zì)律(lǜ)性暂(zàn)停可(kě)能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机(jī)密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联网信息办公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股(gǔ)票。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)进(jìn)入下半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷(dài)评(píng)级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年(nián)反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况(kuàng)。尤(yóu)其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好美股和成长股。我们(men)的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在(zài)经(jīng)济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为(wèi)油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝对估(gū)值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央(yāng)国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性(xìng)跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时(shí)点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青睐高收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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