2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票(piào)基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事(shì)、亚太区首席(xí)市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发(fā)力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然(rán)个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下(xià)半年美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱(bào)有较高(gāo)的期(qī)望，尤其(qí)是在(zài)第一季(jì)度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政(zhèng)策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋(qū)势性的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在(zài)一个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等(děng)问题。欧(ōu)洲：受(shòu)益(yì)于能源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整(zhěng)货(huò)币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未(wèi)来失(shī)业(yè)率有抬升的可能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义(yì)上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美联储的(de)政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这都李宇春的现任丈夫是谁是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环(huán)境之下(xià)，企业信(xìn)心也(yě)开始是越走(zǒu)越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业(yè)问题(tí)，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大(dà)波动。目前(qián)市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差(chà)距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储加息后进入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市(shì)，但(dàn)是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美(měi)联(lián)储加息接近尾声时通常更容易(yì)预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需(xū)要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以及配套(tào)的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数(shù)字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国的(de)云(yún)企业(yè)也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该(gāi)板块目(mù)前估值处于(yú)历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上升空间(jiān)最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与(yǔ)发展。云计算(suàn)服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的(de)呼吁显示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xín李宇春的现任丈夫是谁g)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自(zì)律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一(yī)步研究难以形(xíng)成广泛共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是(shì)出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年(nián)人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的(de)利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上(shàng)一(yī)些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债。不(bù)看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信用差会拉(lā)宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下(xià)，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于(yú)欧美股(gǔ)市的(de)情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在(zài)较大的(de)不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸李宇春的现任丈夫是谁引力(lì)相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格(gé)可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本(běn)除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款准(zhǔn)备金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期应(yīng)该会支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市(shì)场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国(guó)的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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