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　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞后(hòu)指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济(jì)走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(d10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码ù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃(rán)料等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性(xìng)，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在逐步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明(míng)显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资(zī)料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活(huó)资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落(luò)外，衣着(zhe)、一般(bān)日(rì)用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。10002是什么电话啊 10002是哪个学校代码rong>4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终(zhōng)端制造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限(xiàn)公司