来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造(zào)业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库转向被动去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(吴亦凡资产多少亿yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期(qī)相关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济(jì)复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当(dāng)前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复(fù)合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需吴亦凡资产多少亿转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来(lái)的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数水平(píng)，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升(shēng)级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高(gāo)，价格(gé)仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条(tiáo)行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善(shàn)，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投(tóu)资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利(lì)下(xià)滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià吴亦凡资产多少亿)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区指出(chū)在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美(měi)联(lián)储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策(cè)来(lái)应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时(shí)间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要进一步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低(dī)通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法(fǎ)案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数(shù)环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面(miàn)积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来(lái)将重(zhòng)点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究(jiū)制定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动(dòng)出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措(cuò)；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

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