来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行业(yè)仍然(rán)受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年(nián)份的复合(hé)增(zēng)速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居(jū)民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期(qī)的(de)复(fù)合(hé)增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制(zhì)造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需，部(bù)分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大宗商品下行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释(shì)放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(q抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年ī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强(qiáng)。今(jīn)年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进(jìn)入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库存(cún)增(zēng)速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策(cè)将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业(yè)补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮助面(miàn)临债务问题(tí)的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.0抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年6％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代(dài)化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓实(shí)抓细(xì)部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落。

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