大家周末(mò)好，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总(zǒng)统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧急向与科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔(ěr)维亚军队的战备状态提升(shēng)到最(zuì)高等级(jí)，并紧急向(xiàng)与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警(jǐng)察在冲突中使用(yòng)了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦(wéi)钱区已经被科索沃(wò)特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自(zì)治省，1999年科索沃战争结束(shù)后由(yóu)联(lián)合国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终坚(jiān)持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一数据创年内新高，美n是正极还是负极，L是正极还是负极联储年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据显示(shì)，美国4月PCE物价(jià)指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和(hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔除食(shí)物和能(néng)源后的核心PCE物(wù)价指数(shù)同比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当前经济周期相关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储(chǔ)将继续加息(xī)的押注(zhù)，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐含(hán)收益率(lǜ)上(shàng)升，定价美(měi)联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储(chǔ)今(jīn)年将多(duō)次降(jiàng)息。但他们最终承认，基于对期货(huò)的(de)押注，今年(nián)降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不会降(jiàng)息，而(ér)且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强(qiáng)劲的经济(jì)增长、通胀数据、劳(láo)动力市(shì)场以及(jí)债务上限担忧(yōu)的(de)缓(huǎn)解降(jiàng)低了今年降息的(de)可(kě)能(néng)性。交易员(yuán)们现在认为，6月份的(de)会议(yì)可(kě)能会考虑加息(xī)25个基点。市场预(yù)计联邦基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预(yù)计基(jī)准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化(huà)工板块(kuài)整(zhěng)体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤化工(gōng)板块(kuài)略显分化。期(qī)货日报(bào)记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原(yuán)油(yóu)的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情(qíng)况下，跌(diē)幅较小(xiǎo)；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分析师高明宇解(jiě)释说，终端产品这(zhè)一(yī)分化的(de)根源还是原(yuán)料端表现的差异(yì)。“俄乌(wū)冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危(wēi)机在期货(huò)市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主(zhǔ)题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍处于(yú)衰退(tuì)交易的中后场。”她(tā)称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美(měi)国收储(chǔ)目标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产(chǎn)再度(dù)推动(dòng)原油供给约束的兑现，在能源(yuán)品的(de)下(xià)行趋(qū)势(shì)中原油的成(chéng)本支(zhī)撑(chēng)、供应减(jiǎn)量率先发生(shēng)，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇(yǔ)如是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力煤的边际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤(méi)炭全行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动(dòng)产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋(qū)势(shì)明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年(nián)初(chū)以来，煤炭价格整体(tǐ)便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑(chēng)弱化(huà)，使煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走势，并未出现(xiàn)较大的(de)单边(biān)走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方(fāng)正中期期货(huò)研(yán)究院(yuàn)上海分(fēn)院负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导致(zhì)行情持续低迷(mí)。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情(qíng)况下，市(shì)场(chǎng)可流(liú)通(tōng)货(huò)源充裕，今年受(shòu)到天气因素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端(duān)难(nán)以(yǐ)提供有力支撑(chēng)。加之煤(méi)化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影响(xiǎng)。需求处于季节(jié)性淡季，下(xià)游用煤(méi)企(qǐ)业库存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受到(dào)成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观(guān)需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放(fàng)周期(qī)有(yǒu)关。

　　“根据前期调(diào)研，部(bù)分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品(pǐn)种(zhǒng)自身(shēn)表现(xiàn)同(tóng)样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏(xià)聪聪表示，近期，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月(yuè)份(fèn)以来新低，现货价格(gé)同步走(zǒu)低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度(dù)大(dà)于原料端，利润修复过(guò)程中止。“今年以来，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业(yè)整体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源(yuán)也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有(yǒu)随着煤价回落、采购成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大(dà)，且(qiě)部分内(nèi)地企业有传出因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续值得持(chí)续关(guān)注这一问题(tí)。”刘(liú)书源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂难(nán)走(zǒu)出弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未来其(qí)价格(gé)可能(néng)在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒逼上游降(jiàng)负或者去产能的(de)阶段，后续大概率是(shì)一个(gè)产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源(yuán)称(chēng)。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要(yào)取决(jué)于(yú)需求的恢复情(qíng)况，下半年部(bù)分品种面临较大投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进口货(huò)源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有(yǒu)起(qǐ)色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采(cǎi)访中(zhōng)记(jì)者了(le)解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期货分(fēn)析(xī)师(shī)杜冰沁介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前(qián)景(jǐng)提振油价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品(pǐn)多(duō)数下跌的行情中，原油尽管受到美国(guó)债务上限(xiàn)谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大(dà)力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其石油(yóu)和(hé)燃(rán)料出口价(jià)格上限的行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看，下(xià)半年全球(qiú)原油供需(xū)将进一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年全(quán)球需(xū)求同(tóng)比增(zēng)加(jiā)220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠加美(měi)国即将进(jìn)入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从成(chéng)本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤化工较强的(de)关(guān)键(jiàn)原因还是(shì)在于原料(liào)端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库存超(chāo)预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自(zì)原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行(xíng)旺(wàng)季(jì)来临显著增长的(de)需(xū)求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品油(yóu)库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降(jiàng)，同时汽(qì)、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但(dàn)沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价(jià)，市(shì)场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上(shàng)考虑进一(yī)步减产，叠加美(měi)国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全球原油(yóu)平衡表(biǎo)。但在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场(chǎng)需关(guān)注(zhù)美国债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提(tí)升，预计(jì)6月(yuè)化工(n是正极还是负极，L是正极还是负极gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的原(yuán)油成(chéng)本将基本(běn)维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不会有动(dòng)作。“考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油(yóu)制的聚(jù)乙烯(xī)生产(chǎn)毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但(dàn)由于(yú)聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折算(suàn)成(chéng)本的(de)加工利(lì)润反而出(chū)现了下(xià)降。

　　“展望(wàng)后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及(jí)俄(é)罗斯的(de)减(jiǎn)产(chǎn)已(yǐ)在原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿(ná)大野火蔓延造成的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部(bù)长再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危机和美(měi)国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月(yuè)4日(rì)会(huì)议再(zài)次减产(chǎn)的小概率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库(kù)预(yù)期(qī)仍(réng)将为(wèi)原(yuán)油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原(yuán)料价格表现上，目前国内煤(méi)炭(tàn)供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此(cǐ)煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方面，夏季是(shì)成品油消费高峰，因此油价往往容易获得(dé)支撑(chēng)。因此，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中(zhōng)下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或(huò)低价格刺(cì)激(jī)内(nèi)产、进口兑现减量预期(qī)之前，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工的行情仍然有望延(yán)续。

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