文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济(jì)和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着居民消(xiāo)费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一(yī)是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化(huà)且并非主要来自消费，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房需求(qiú)逐(zhú)渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利(lì)差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波(bō)动加大(dà)

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