2023年(nián)前4个月，尽管美国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金(jīn)中，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访解析(xī)他们对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷入衰退几(jǐ)率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能(néng)，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能(néng)将为各(gè)个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动(dòng)收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了下半(bàn)年(nián)美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的经济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第(dì)一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利(lì)率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反(fǎn)弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料将持(chí)续修(xiū)复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修(xiū)复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济(jì)增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复趋势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间可能性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍(réng)有可能(néng)对曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的(de)通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经(jīng)济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美(měi)联储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能(néng)要到(dào)了(le)明年(nián)上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还是非(fēi)常明(míng)显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加(jiā)息会是最后一(yī)次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本(běn)市场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期(qī)成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进(jìn)入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季(jì)度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美(měi)联储现(xiàn)在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国(guó)金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储更早(zǎo)转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的表现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直(zhí)以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思(sī)考的问题(tí)。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的(de)。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算(suàn)部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在(zài)后疫情(qíng)时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机(jī)会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语言(yán)处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与标(biāo)准一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能(néng)难以有效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激(一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此(cǐ)现在越来越多的企业(yè)客户(hù)开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工(gōng)智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出(chū)生成式人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈(yíng)利(lì)的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏(piān)向中国及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政(zh一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？èng)府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低(dī)的企业债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略(lüè)现在时(shí)间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的表现，之后可能(néng)会出(chū)现中国优(yōu)于欧美(měi)股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和(hé)去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是(shì)分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：由于美联(lián)储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较(jiào)好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均(jūn)处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进(jìn)入(rù)利率快速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后(hòu)，目前中国(guó)市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方(fāng)面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质量政府债券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对(duì)于美(měi)国政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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