5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超过20亿份(fèn)发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年(nián)一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源(yuán)等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近(jìn)期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化(huà)剂，基本面(m临沂是几线城市，临沂是几线城市2023iàn)、资金面、政策面(miàn)都(dōu)在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰(fēng)富的工具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落(luò)实(shí)公募(mù)基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质(zhì)量(liàng)发展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金服务(wù)资(zī)本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发行将为(wèi)央企相关标的和板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源(yuán)等(děng)前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会(huì)有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化(huà)的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企业会进(jìn)入(rù)一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻(wěn)合(hé)，为在下半(bàn)年抓住(zhù)这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会(huì)未(wèi)来(lái)三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以数临沂是几线城市，临沂是几线城市2023字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会(huì)在未来两(liǎng)年体(tǐ)现在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司经营(yíng)层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提(tí)前进行(xíng)布局(jú)，比(bǐ)如(rú)医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓(cāng)股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股(gǔ)票(piào)总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动(dòng)型基金(jīn)主(zhǔ)动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此(cǐ)，中信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来的新(xīn)高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以说中国(guó)特(tè)色估(gū)值体系，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实(shí)到日常的投(tóu)研(yán)流(liú)程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变(biàn)化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的(de)股票(piào)库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了(le)解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势(shì)和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的估值(zhí)体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(pín临沂是几线城市，临沂是几线城市2023g)价(jià)体系，改变从以私(sī)人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观(guān)念、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化(huà)投资部(bù)基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司(sī)环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东(dōng)、员工和社会责任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新(xīn)对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性(xìng)和有(yǒu)效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细(xì)致(zhì)分析在(zài)估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断(duàn)上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值(zhí)的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值(zhí)判(pàn)断的变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场(chǎng)和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公(gōng)认的(de)指标可以使用。

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