4月(yuè)美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份(fèn)，或(huòkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)导(dǎokono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款)致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升(shēng)至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年(nián)12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低以(yǐ)及小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工资指标(biāo)的差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数(shù)据(jù)显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走(zǒu)势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将(jiāng)维持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能(néng)性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发酵的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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