4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)、建筑业(yè)等(děng)新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的(de)470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xī康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里n)低以及(jí)小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱于(yú)非农就业(yè)数据(jù)所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就(jiù)业数据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第(dì)14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加(jiā)大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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