申万(wàn)一(yī)级(jí)的半导体行业涵(hán)盖(gài)消费电(diàn)子、元件等6个二级子行业，其中市值权重最大(dà)的是半导体行业，该行(xíng)业涵盖132家上市公司。作为(wèi)国家芯片战略发展(zhǎn)的重点领域，半导体行(xíng)业具备研发技术(shù)壁垒(lěi)、产品国产替代化、未来前景广(guǎng)阔(kuò)等特点，也因此成为A股市场有影响(xiǎng)力的科技板块。截至5月10日，半导(dǎo)体行业(yè)总市值达到3.19万亿元，中芯国(guó)际、韦尔股份等5家企业(yè)市(shì)值(zhí)在1000亿元以上，行(xíng)业沪深300企业(yè)数量(liàng)达到(dào)16家，无论是头部千(qiān)亿企业数(shù)量还是沪深300企业(yè)数量，均位(wèi)居(jū)科技类行业前列(liè)。

　　金(jīn)融(róng)界上市公司研究院发现，半导体(tǐ)行业自2018年(nián)以来经过4年(nián)快速发展，市(shì)场规模(mó)不断扩大(dà)，毛利(lì)率(lǜ)稳步提(tí)升，自主研发的环境下，上(shàng)市公司科技含量越来越(yuè)高。但与此同时，多数上市公司业绩高光时(shí)刻在2021年，行业面(miàn)临(lín)短期库存调整、需求萎缩、芯片基数卡脖子等因素制(zhì)约，2022年多(duō)数上市公司业绩增速放缓(huǎn)，毛利率下滑(huá)，伴随库存风险加大。

　　行业(yè)营收规模创新高，三方面因素(sù)致(zhì)前5企业(yè)市占率下滑(huá)

　　半导体行业的132家公司，2018年实现(xiàn)营业(yè)收入1671.87亿(yì)元，2022年增(zēng)长至4552.37亿元，复合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长(zhǎng)12.45％。

　　营收体量来看，主营业务为半导体IDM、光学模组(zǔ)、通(tōng)讯(xùn)产品集成(chéng)的(de)闻泰(tài)科技，从2019至2022年连续4年营收居行(xíng)业(yè)首位，2022年实现营收(shōu)580.79亿元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但半导体行业上市公司的营收集中度却在下滑。选取2018至2022历年营收排名前5的企(qǐ)业，2018年(nián)长电科技、中芯国际5家(jiā)企业实(shí)现营收1671.87亿元，占行业营收总(zǒng)值的46.99％，至2022年前5大(dà)企(qǐ)业营收占比下滑(huá)至38.81％。

　　表(biǎo)1：2018至(zhì)2022年(nián)历年营(yíng)业收入(rù)居前5的企业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　至于前5半导体公司营(yíng)收占(zhàn)比下滑，或主要由三方面因素导致。一是如韦尔股份、闻(wén)泰科(kē)技等头部企业营收增速(sù)放缓，低于行业平均增速。二是(shì)江波龙、格(gé)科微(wēi)、海(hǎi)光信(xìn)息等(děng)营(yíng)收(shōu)体(tǐ)量居前的企业(yè)不(bù)断上市(shì)，并在资本助力之下(xià)营收快速增长。三(sān)是(shì)当半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业处于国产替代化、自主研发背景(jǐng)下(xià)的高成长阶(jiē)段时，整个市场欣(xīn)欣(xīn)向荣，企业(yè)营收高速增(zēng)长，使得(dé)集中(zhōng)度分散。

　　行业归母(mǔ)净利润(rùn)下滑13.67％，利润正增长企(qǐ)业占比(bǐ)不足五成(chéng)

　　相比营收，半导体行业的归母净利润增速更(gèng)快，从(cóng)2018年的43.25亿元增长至(zhì)2021年的(de)657.87亿元，达到(dào)14倍。但受到电子产(chǎn)品(pǐn)全球销量增(zēng)速放缓、芯片(piàn)库存高(gāo)位(wèi)等因素(sù)影(yǐng)响，2022年行业整体净利润(rùn)567.91亿元，同比下滑13.67％，高位出现调整。

　　具(jù)体(tǐ)公司来看，归母净利润正增长企业达到(dào)63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为(wèi)亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅(fú)度50％至100％之(zhī)间）。同时，也有18家企业净利润(rùn)增速在100％以(yǐ)上(shàng)，12家企(qǐ)业增(zēng)速在(zài)50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体(tǐ)企业归母净利润(rùn)增速区间

　　制图：金(jīn)融界上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　2022年(nián)增速优异的企业来看，芯原股份(fèn)涵(hán)盖芯(xīn)片设计(jì)、半导体(tǐ)IP授权等业务矩(jǔ)阵，受益于先进的(de)芯片定制(zhì)技术、丰富的(de)IP储备以及强大的设计(jì)能力，公司(sī)得(dé)到了相关客户的(de)广泛认(rèn)可。去(qù)年芯(xīn)原股份以455.32％的增速位(wèi)列(liè)半导体行业之首，公司(sī)利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净利(lì)润体量(liàng)排名(míng)行(xíng)业第(dì)92名，其较快(kuài)增速与(yǔ)低(dī)基数效应有关。考虑利润(rùn)基数，北方华创(chuàng)归母净利(lì)润从2021年的10.77亿元增(zēng)长至(zhì)23.53亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)118.37％，是10亿利(lì)润体量下增(zēng)速(sù)最快的半(bàn)导体企业。

　　表2：2022年(nián)归母净利(lì)润增速居(jū)前的10大企业

　　制表：金融(róng)界上市公司研(yán)究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　存货周转率下(xià)降35.79％，库存风险显现

　　在对半(bàn)导体行业经(jīng)营(yíng)风险分(fēn)析(xī)时，发现存货(huò)周(zhōu)转率反(fǎn)映了(le)分立器件、半(bàn)导体设备等相关产品的周转情况，存货(huò)周转(zhuǎn)率(lǜ)下滑，意味产品流通速度变慢，影响企业(yè)现金流能力，对经营(yíng)造成(chéng)负(fù)面影(yǐng)响。

　　2020至(zhì)2022年132家半(bàn)导体企业的存货周转率中位数分别是(shì)3.14、3.12和2.00，呈现下(xià)行趋(qū)势，2022年(nián)降幅更是(shì)达到35.79％。值得注意的是，存货周转率这一(yī)经营(yíng)风险指标反映行业是否面临库存风险，是否(fǒu)出(chū)现(xiàn)供(gōng)过于求(qiú)的局面，进而对股价表(biǎo)现有参考意义。行业整体而言(yán)，2021年(nián)存货周转率中位(wèi)数(shù)与2020年基本持平，该年半导体指数(shù)上涨38.52％。而2022年存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率中位数和(hé)行业指(zhǐ)数(shù)分别下滑(huá)35.79％和37.45％，看出两(liǎng)者(zhě)相关性(xìng)较大(dà)。

　　具体来(lái)看(kàn)，2022年(nián)半导体(tǐ)行业存货蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病周(zhōu)转(zhuǎn)率同(tóng)比(bǐ)增长的13家(jiā)企业，较2021年平均同(tóng)比(bǐ)增长29.84％，该年这些个股(gǔ)平均(jūn)涨跌幅为-12.06％。而存货周(zhōu)转率(lǜ)同比下滑的116家企业(yè)，较2021年平均同比下滑105.67％，该(gāi)年这些(xiē)个(gè)股(gǔ)平均(jūn)涨跌幅为-17.64％。这一数(shù)据(jù)说(shuō)明存货(huò)质量下滑的(de)企业，股价(jià)表现也往往更(gèng)不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶(dǐng)科技(jì)等(děng)营收、市值居(jū)中上位置的企业，2022年(nián)存货(huò)周转率均为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存(cún)货周转率均低于行业中位水平。而股价上(shàng)，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅在(zài)行业中靠前。

　　表3：2022年存(cún)货周(zhōu)转率表现较差(chà)的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　行业整(zhěng)体毛利(lì)率稳步提升，10家(jiā)企业毛(máo)利率60％以(yǐ)上(shàng)

　　2018至2021年，半(bàn)导体行(xíng)业上(shàng)市公(gōng)司整体(tǐ)毛利率呈现抬(tái)升态(tài)势，毛(máo)利率中位数从32.90％提升至(zhì)2021年(nián)的40.46％，与产(chǎn)业技术迭代升(shēng)级、自主研发等有很大关系。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行业毛利率(lǜ)中位(wèi)数 蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　2022年整体(tǐ)毛利(lì)率中(zhōng)位数为38.22％，较2021年下滑超过(guò)2个百分(fēn)点，与上(shàng)游硅料等(děng)原材料价格上涨(zhǎng)、电(diàn)子消费品需(xū)求放(fàng)缓至部分芯(xīn)片(piàn)元件降价销售等因素有关。2022年半导体下滑5个(gè)百分点以上企业达(dá)到27家(jiā)，其中(zhōng)富满(mǎn)微2022年毛利率降至19.35％，下(xià)降(jiàng)了(le)34.62个百分点，公司在年报中(zhōng)也说(shuō)明了与这两方面原因有(yǒu)关。

　　有10家企业毛利率在60％以上，目前行业最(zuì)高的臻镭科技达到87.88％，毛利率居(jū)前且(qiě)公司经营体量较大的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光国微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居(jū)前的10大企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公(gōng)司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　超半数(shù)企业研发(fā)费用增(zēng)长(zhǎng)四(sì)成，研发(fā)占比不断提(tí)升(shēng)

　　在国外芯片(piàn)市场卡脖子、国内自主研发上行(xíng)趋(qū)势的背景下，国(guó)内半(bàn)导体企业需要不断通过研发投(tóu)入(rù)，增(zēng)加企业竞争力，进而(ér)对长(zhǎng)久业绩改(gǎi)观带来正向促进作用。

　　2022年(nián)半导体行业累计研发费用(yòng)为(wèi)506.32亿元，较(jiào)2021年(nián)增长28.78％，研发费(fèi)用(yòng)再创新高。具体公司(sī)而言，2022年132家企业研发费(fèi)用中位数为1.62亿元，2021年同期为1.12亿元，这一数据(jù)表明2022年半(bàn)数企(qǐ)业研发费用同比增长(zhǎng)44.55％，增长(zhǎng)幅度可观。

　　其中，117家（近9成）企业2022年研(yán)发费(fèi)用同(tóng)比增长(zhǎng)，32家企业增长(zhǎng)超过50％，纳(nà)芯微、斯(sī)普瑞等(děng)4家(jiā)企(qǐ)业研发费用(yòng)同比增长100％以(yǐ)上。

　　增长(zhǎng)金额(é)来看，中芯国际、闻(wén)泰科(kē)技和海光信息，2022年研发费用增长在6亿元以上居前。综合研发费用增长率和(hé)增长(zhǎng)金额，海光信(xìn)息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企业比较(jiào)突出。

　　其中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去(qù)年推出了国内首款支持双模联网的联通(tōng)5GeSIM产品，特种集成电路(lù)产(chǎn)品(pǐn)进入C919大型客机供(gōng)应(yīng)链，“年产(chǎn)2亿件(jiàn)5G通(tōng)信网络(luò)设备(bèi)用石英谐振器产业化”项目顺利验收(shōu)。

　　表4：2022年研发费用居前的10大(dà)企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　从(cóng)研发费用占(zhàn)营收比重来看，2021年半导(dǎo)体行(xíng)业的中位(wèi)数为10.01％，2022年提(tí)升(shēng)至13.18％，表明企业研(yán)发意愿增强，重(zhòng)视资(zī)金(jīn)投入(rù)。研发费用(yòng)占(zhàn)比20％以上的企业达到40家，10％至(zhì)20％的(de)企业达到(dào)42家。

　　其中，有32家企业不(bù)仅连续3年研发(fā)费(fèi)用(yòng)占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿元以上，可谓既(jì)有(yǒu)研发(fā)高占比(蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病bǐ)又有(yǒu)研发高(gāo)金额(é)。寒(hán)武纪-U连续三年(nián)研(yán)发费用占比居行业前(qián)3,2022年(nián)研(yán)发费用占(zhàn)比达到(dào)208.92％，研发费用支出(chū)15.23亿元。目前公(gōng)司思元370芯(xīn)片(piàn)及加速(sù)卡(kǎ)在(zài)众(zhòng)多行业领域中的(de)头部公司实现了批量销售或达成合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

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