美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东时间(jiān)5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过了(le)一项(xiàng)关(guān)于联(lián)邦政(zhèng)府债务上(shàng)限和预(yù)算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据(jù)，目前美国联邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务上(shàng)限，尽管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务(wù)违约，但(dàn)债务(wù)上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视，亚洲等(děng)新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注的重点也将重新回(huí)到美联储的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更(gèng)具韧性

　　除本次(cì)外，1976年(nián)以(yǐ)来美国(guó)政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后(hòu)均(jūn)得到(dào)了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时间(jiān)长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为(wèi汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市)3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应(yīng)参(cān)差(chà)，日(rì)经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财(cái)富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于(yú)美(měi)国和(hé)发(fā)达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四(sì)季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有(yǒu)助提(tí)振对中国资产的(de)信心。与亚洲(zhōu)其他地区(qū)（日(rì)本除外）相比，中国股市(shì)的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略(lüè)师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明朗因(yīn)素，进而(ér)短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信(xìn)托宏观策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没有(yǒu)对美(měi)国(guó)债务上限问题过度反应(yīng)，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来看，主流大(dà)类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者(zhě)表示(shì)，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事(shì)件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的下(xià)行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通(tōng)常较(jiào)风险资产呈(chéng)现明(míng)显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中(zhōng)保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲投资(zī)组合(hé)波(bō)动。”肖令(lìng)君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期(qī)内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀(zhàng)不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大类资产会呈(chéng)现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)以期权保护组合(hé)下行风(fēng)险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出现此类(lèi)尾(wěi)部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美(měi)国经(jīng)济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是做空美国(guó)高评(píng)级银(yín)行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对(duì)记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货(huò)币政策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年(nián)内可以继续(xù)举债。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃(āi)落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美(měi)国(guó)参议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数据和(hé)工商业运行(xíng)情况，等(děng)待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条(tiáo)后(hòu)再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高，不排除(chú)联储还会(huì)继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息(xī)对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将(jiāng)可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经(jīng)济(jì)而上升。汴州是现在的什么地方，汴州是指今天的什么城市>

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则称，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析(xī)称，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部(bù)发行(xíng)美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美债(zhài)市场造成(chéng)极大抛压。他总结(jié)道，美债的重新(xīn)发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除(chú)了(le)此(cǐ)前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储是(shì)否能(néng)进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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