原本被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的影(yǐng)响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着白(bái)酒行业集(jí)中(zhōng)度wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而(ér)今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的(de)表现之一是(shì)优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经连续多(duō)年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点(diǎn)。

　　这(zhè)样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为产业经济(jì)增长(zhǎng)的主要(yào)动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本(běn)保持(chí)了两位数(shù)增长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析(xī)师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一(yī)个非常好(hǎo)的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端(duān)一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端(duān)，白酒(jiǔ)产业不约而同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因(yīn)为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了实(shí)施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持(chí)续保持(chí)结(jié)构性(xìng)增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企(qǐ)会持(chí)续走强，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润(rùn)累(lèi)计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正在(zài)加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上(shàng)市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内(nèi)有(yǒu)一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队(duì)的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和(hé)全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经(jīng)营(yíng)性(xìng)现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及公(gōng)司主动进(jìn)行了策(cè)略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下，其(qí)业务(wù)体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分(fēn)别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增(zēng)长有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方面因素。

　　高库存仍(réng)是行业性(xìng)问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增(zēng)长，金(jīn)种子(zi)、洋河(hé)、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业(yè)毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数(shù)以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒(jiǔ)企合(hé)同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合(hé)同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家(jiā)、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预(yù)计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发(fā)展的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社会活动(dòng)的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存积压(yā)。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不争(zhēng)的事(shì)实(shí)，未来仍然是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的变化，即(jí)使是(shì)疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏(lán)的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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