金融(róng)界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话题就(jiù)不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且(qiě)没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观(guān)一些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(d柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹e)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积压(yā)的(de)潜在(zài)失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策(cè)有力支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上(shàng)受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供(gōng)给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低(dī)位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要(yào)的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负(fù)债(zhài)表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩的(de)认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩(kuò)张对(duì)促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的(de)本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境(jìng)下(xià)，产业周期上行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显。

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