金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思越来越被(bèi)重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方之间债(zhài)务余额(é)的(de)比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持(chí)地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额(é)的(de)增(zēng)长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主要(yào)体现形式，规模明显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和(hé)专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷(dài)方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市(shì)场对地方政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的收益(yì)率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融资成本有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利(lì)率(lǜ)降幅也(y学年是什么意思？应该怎样填，2022至2023学年是什么意思ě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务(wù)问(wèn)题，反而会恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政策上的支持。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资(zī)委在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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