美国债务上限危机暂时“告(gào)一段落(luò)”——美(měi)东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议院通过了一项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的法案(àn)，隔日参议院通(tōng)过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受(shòu)到上限制约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头wéi)约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债(zhài)务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其(qí)国内生产(chǎn)总(zǒng)值比例已超过(guò)120％，相(xiāng)当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于(yú)全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新(xīn)兴(xīng)市场股票(piào)表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股票表现更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次触及法定(dìng)上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而在(zài)本(běn)次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反(fǎn)应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者(zhě)表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国(guó)和发达市场更具韧(rèn)性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对记者表示(shì)，债(zhài)务协议(yì)的顺利通过消除(chú)了美国(guó)乃至全球面(miàn)临的一个不明(míng)朗因(yīn)素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成(chéng)一致有确(què)定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头国债务上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资产对(duì)于美债危(wēi)机的叙事反应(yīng)都较(jiào)为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资(zī)产管(guǎn)理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监肖令(lìng)君(jūn)对记者表示(shì)，从中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限等类(lèi)似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元化(huà)低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历(lì)史，看到避险资产如美(měi)元(yuán)、美(měi)债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配(pèi)置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美(měi)债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际(jì)金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率(lǜ)短期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头不确(què)定(dìng)性仍(réng)然较高，同时全球整体风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一(yī)方(fāng)面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方(fāng)式。美债违约并非我们的基准假设，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率(lǜ)、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略(lüè)将(jiāng)显(xiǎn)著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两(liǎng)年内可以继续(xù)举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政政策和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已(yǐ)经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国(guó)未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原(yuán)则，联储可能会持(chí)续关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称(chēng)：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经(jīng)济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续反弹走(zǒu)高，不排除(chú)联(lián)储还会继(jì)续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于(yú)未来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国(guó)债。随(suí)着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的(de)吸力作用。债券收益(yì)率(lǜ)或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联(lián)储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍(réng)在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛(pāo)售(shòu)美(měi)债。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部发(fā)行美债(zhài)（向市场卖出）这(zhè)无疑会给(gěi)美债市场造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美(měi)债(zhài)的重新发(fā)行，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的(de)措辞(cí)，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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