5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成为市(sh果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的ì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些(xiē)焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪(zōng)央(yāng)企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构成催化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化剂，基本面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集(jí)申报的(de)国央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能源(yuán)”几(jǐ)大主题(tí)，这(zhè)样(yàng)的(de)布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增(zēng)量资金，有望推(tuī)动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募(mù)基金(jīn)积(jī)极布局果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是(shì)因为(wèi)新一轮(lún)深(shēn)化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导更多资(zī)金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市场(chǎng)改革(gé)、服务实体经济和国家(jiā)战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃(yuè)度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能(néng)源等前(qián)期热门赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家(jiā)基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中(zhōng)。

　　何(hé)龙(lóng)强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研(yán)究所数据(jù)显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常的投(tóu)研流程和实践(jiàn)之(zhī)中，不少基金公司(sī)在(zài)加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央(yāng)企的(de)固(gù)定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研(yán)的(de)的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业(yè)产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续(xù)发展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的(de)行(xíng)业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变(biàn)化，诸(zhū)如(rú)煤(méi)炭、金融(róng)、建筑(zhù)等多个领(lǐng)域(yù)，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局(jú)的(de)变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中国特色的(de)估值体系是(shì)资(zī)本市场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施是最终该体系能(néng)否具备(bèi)长期(qī)价值(zhí)的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国(guó)央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构(gòu)建中国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出(chū)发(fā)，现金流(liú)折现(xiàn)为(wèi)主要方(fāng)法的(de)单一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国(guó)特(tè)色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内(nèi)团队(duì)对(duì)于中国特色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合(hé)国(guó)际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业(yè)上市公司(sī)环(huán)境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社(shè)会责任等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业(yè)链上下游的(de)衡量、全要(yào)素成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关(guān)系。这些因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值(zhí)体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公(gōng)认的指(zhǐ)标可以使用。

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