公募基金交易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和券商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也吸(xī)引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除(chú)了(le)广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来(lái)，目前基金结算模(mó)式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成为(wèi)基(jī)金公(gōng)司撬动券商资源的有力抓手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而(ér)目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模(mó)式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资(zī)金集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户(hù)无(wú)需实际上的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日(rì)基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易(yì)通过(guò)经纪券(quàn)商完成，仍然保留了(le)原先券商交(jiāo)易结算(suàn)模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托(tuō)管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也(yě)印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效(xiào)率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商(shāng)业利益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提供更多(duō)的(de)交易工具(jù)选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行(xíng)客户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券(quàn)公(gōng)司对产品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托(t羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度uō)管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也(yě)是通过券商完成，可以全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超买风险。”博(bó)道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了(le)自己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是(shì)，无需银证转账即(jí)可(kě)调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式，可以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模(mó)式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了(le)开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商(shāng)打通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易交(jiāo)收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日(rì)终(zhōng)资金(jīn)对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对投(tóu)资(zī)组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将增(zēng)加日常投(tóu)资运营管(gu羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ǎn)理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时激发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度(dù)，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶(jiē)段(duàn)参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机(jī)构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商(shāng)对此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一(yī)模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发(fā)展25年以来，结算模式发生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金(jīn)结算(suàn)的主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳(wěn)、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模(mó)式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基(jī)金结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类(lèi)型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结(jié)模式的发展。据(jù)一(yī)位业内人士表示(shì)，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券(quàn)结模式保有量会更稳定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益(yì)深(shēn)度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化。

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