事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，表(biǎo)现出明显的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比(bǐ)自年初以来(lái)明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求(qiú)回暖带(d劳心者治人劳力者治于人这句话的意思是什么，劳心者治人 劳力者治于人是什么意思ài)动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期(qī)、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端(duān)制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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