金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币(bì)政策强刺(cì)激(jī)，带来(lái)高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又(yòu)带(dài)来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中国通胀(zhàng)水(shu现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？ǐ)平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明(míng)显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来(lái)少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的(现在泰山顶上的温度大约是多少度呢，现在泰山山顶的温度有多少？de)服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速(sù)上才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和社(shè)融(róng)增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应(yīng)传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进(jìn)行了回(huí)应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价(jià)格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去(qù)年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这(zhè)不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他(tā)不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要(yào)的风向标(biāo)之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服务(wù)业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权(quán)益(yì)成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势凸显。

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