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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济(jì)的滞后(hòu)指标，表(biǎo)现出(chū)明显的周期性波(bō)动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走(zǒu)势大体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价(jià)的大(dà)宗(zōng)商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以来明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步(b风采风彩两个词的区别是什么，风采风彩两个词的区别在哪ù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等上(shàng)游(yóu)原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续(xù)回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司

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