公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该基金(jīn)由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前正(zhèng)在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证(zhèng)券有落地的基金产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人(rén)士(shì)看来(lái)，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成为基金公司(sī)撬动(dòng)券商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结(jié)模式(shì)的最大不同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账户无(wú)需实(shí)际(jì)上的(de)银证(zhèng)转账存入(rù)资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易(yì)额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额，以实现对产品场内交易额(é)度的前(qián)端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪(jì)券商完成(chéng)，仍(réng)然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关(guān)注的托管资(zī)金归属保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了(le)券(quàn)商财富管(guǎn)理(lǐ)转型已经(jīng)进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展阶段 ，多样的(de)结(jié)算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的(de)商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交(jiāo)易(yì)结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下(xià)无(wú)需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金(jīn)不是集(jí)中(zhōng)于(yú)原来(lái)的(de)证券(quàn)公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和(hé)券商(shāng)打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的(de)步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账(zhàng)时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减(jiǎn)少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定(dìng)期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证(zhèng)券资(zī)金(jīn)账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接(jiē)对账，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模(mó)式一(yī)致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三(sān)方需每日确立场(chǎng)内/外资金分配比例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)等问题，初期或(huò)更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金公司人(rén)士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销售力(lì)度(dù)，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式(shì)仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结(jié)模式、托管(guǎn)人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券公(gōng)司提(tí)高服务机构客(kè)户(hù)的能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改造，尤其是托(tuō)管(guǎn)行(宁波慈溪的邮编是多少xíng)和券商。博道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体保留(l宁波慈溪的邮编是多少iú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资(zī)验券相关流(liú)程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的(de)模式来看(kàn)，主要是广发(fā)证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业(yè)内(nèi)了解到，也有一些银行、券宁波慈溪的邮编是多少商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年(nián)以来，结算模(mó)式发(fā)生了重(zhòng)要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前(qián)公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算(suàn)效(xiào)率(lǜ)改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，基(jī)金结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进入(rù)了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式(shì)各(gè)有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券结(jié)模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也(yě)看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际(jì)制约因素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的(de)中长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基(jī)金公司和证券公司会(huì)受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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