金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走势？

　　国家统计局新闻(wén)发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)行，也带动了食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分点。

　　二是(shì)能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落，对国内(nèi)居民消费汽柴油价(jià)格输(shū)出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三(sān)是国内部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车企降价促(cù)销力度加大(dà)，带动了(le)价格的下(xià)行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务(wù)需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价(jià)格回(huí)升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年(nián)以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影(yǐng)响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我(wǒ)国部分大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比(bǐ)较紧(jǐn)密(mì)，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采业价格(gé)下降16.3％，化学(xué)原料和化(huà)学制(zhì)品业价格下(xià)降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足(zú)。经(jīng)济恢复常态(tài)化运行以后，部(bù)分行业产能供给(gěi)充裕，但(dàn)市场需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产(chǎn)能继续释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市(shì)场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在恢复中，价(jià)格出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性(xìng)影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工(gōng)业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续(xù)。但是(shì)随着国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度货(huò)币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国(guó)经济(jì)运(yùn)行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大。

　　本(běn)轮(lún)物(wù)价回(huí)落客观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间(jiān)；农(nóng)副(fù)产品(pǐn)生产(chǎn)稳定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏(piān)慢。实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通(tōng)、消费等环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入(rù)分配分(fēn)化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数(shù)效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油价(jià)一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰(rǎo)动(dòng)使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基数影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数(shù)影响。但要(yào)看到，随着(zhe)基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥(mí)合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可(kě)能(néng)回升至近年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我国经济没有(yǒu)出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍在(zài)温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

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　　国(guó)金宏观：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价(jià)回落来(lái)评判(pàn)经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)主(zhǔ)要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟(gēn)随需(xū)求变化(huà)而变(biàn)化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显(xiǎn)示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效社融(róng)增(zēng)速，去(qù)年9月以来持续回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融(róng)变化领先经济2个季度左右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季(jì)度经(jīng)济指标(biāo)已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下(xià)活动相关服(fú)务、衣着(zhe)等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明显宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金(jīn)多(duō)滞(zhì)留在(zài)银行体(tǐ)系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去(qù)年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房(fáng)地(dì)产驱(qū)动(dòng)为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社(shè)融从(cóng)去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生(shēng)带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制造(zào)业，而(ér)房地(dì)产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本(běn)开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信(xìn)用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹(美团的肯德基会员卡收费吗多少钱 肯德基办会员要钱吗dàn)后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的(de)存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了(le)“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报(bào)复性(xìng)反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中，偏消费(fèi)端的活动多(duō)在(zài)2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观数据屡超预期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居民消费(fèi)能力的恢复。出行意愿的持(chí)续改善(shàn)、企业(yè)经营活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零(líng)售、住宿餐饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步修复，有助于推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是共识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周(zhōu)期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利于(yú)稳(wěn)定低能级城市(shì)需求。

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