2023年前4个月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至4月(yuè)29日，于(yú)中(zhōng)国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市(shì)场接下来(lái)如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快(kuài)速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到(dào)疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经(jīng)济表现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球(qiú)起着引(yǐn)领(lǐng)作用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤(yóu)其是在第一(yī)季度超出(chū)预(yù)期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都(dōu)处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政(zhèng)策立(lì)场，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货币政策区间可能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就(jiù)业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会(huì)是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在(zài)今年(nián)余下时间保持这一(yī)水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年(nián)上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的(de)经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率的(de)正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因(yīn)为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在全球资(zī)本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收(shōu)益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三(sān)季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经(jīng)济(jì)的(de)实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成(chéng)进一步(bù)的(de)风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美联储结束(shù)加(jiā)息(xī)周期及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成立(lì)。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最后(hòu)一次(cì)加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大概率能赚钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利(lì)好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上修(xiū)。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元(yuán)，在搜(sōu)索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群(qún)体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者(zhě)用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们(men)看(kàn)到(dào)，中国(guó)高度重视数字(zì)经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的(de)6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技(jì)企业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的投资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与(yǔ)推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与(yǔ)服务，如机(jī)器视(shì)觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一定程度上增加公众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权(quán)以及行业自(zì)律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业(yè)内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方(fāng)面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程(chéng)中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供者(zhě)应该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价(jià)格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我们(men)，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在(zài)时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票估(gū)值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说，目前的港股表现有(yǒu)背(bèi)离(lí)基本面的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下降，股票表(biǎo)现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是(shì)分散(sàn)配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济(jì)下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为(wèi)避险情(qíng)绪(xù)的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金(jīn)等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估(gū)值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格(gé)可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧(ōu)洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱的预(yù)期应该会支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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