美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美(měi)国(guó)国会众议(yì)院通过了一项关于联邦政(zhèng)府债务(wù)上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元(yuán)。领略的意思0000; line-height: 24px;'>领略的意思p>

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次(cì)调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上限危(wēi)机(jī)仍可(kě)从市场预期(qī)、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风(fēng)险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到美(měi)联储的货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来(lái)美(měi)国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经(jīng)225指数创1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违约(yuē)的(de)可能性非常低，但(dàn)此领略的意思前(qián)因(yīn)为(wèi)市(shì)场担忧发(fā)生(shēng)发(fā)生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对估值(zhí)，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂(jì)。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四(sì)季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国(guó)股市的估值似(shì)乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵耀庭(tíng)也对记者(zhě)表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消(xiāo)除了(le)美国(guó)乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记者(zhě)称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全(quán)球资本市场并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前(qián)来看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖令君(jūn)对(duì)记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发(fā)，诸如美债(zhài)上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要(yào)考虑两点：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资(zī)产配置、二是支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护(hù)。回顾美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避(bì)险资(zī)产(chǎn)如美元、美债、黄金在通(tōng)常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益(yì)，因此组合配置中(zhōng)保有一定比例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度(dù)展望中也提(tí)到(dào)，黄金作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现(xiàn)同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期(qī)权保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险是(shì)另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用(yòng)市场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级(jí)下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国(guó)寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重(zhòng)的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表示，美(měi)债(zhài)上限的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续举债。最(zuì)近(jìn)两周的(de)美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美(měi)国财政政策和货币政策(cè)上(shàng)

　　美国参议院已经(jīng)投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国(guó)未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认为(wèi)，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息的乐(lè)观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利率(lǜ)基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政部预计(jì)将可于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸(xī)力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随着(zhe)资本(běn)流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买美债；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购(gòu)买美债异(yì)军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联(lián)储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美(měi)联储缩表卖出美(měi)债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向市场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会(huì)给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道(dào)，美债(zhài)的(de)重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决(jué)议中美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧(jǐn)缩(suō)的态度。

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