公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业(yè)各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金(jīn)管理人可(kě)以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成(chéng)为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他(tā)券商(shāng)也在(zài)积极研(yán)究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易申报(bào)，由托(tuō)管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账(zhàng)到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管银行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际(jì)上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个(gè)交易日基金(jīn)公司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动(dòng)计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证(zhèng)券公司(sī)结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求(qiú)，也印证(zhèng)了(le)券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促(cù)进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金(jīn)公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产(chǎn)品工(gōng)具化配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为(wèi)广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存管(guǎn)框架，谈及这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新(xīn)的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式(shì)有哪些优劣势(shì)？也(yě)是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表示(shì)。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易(yì)监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券商(shāng)结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他(tā)进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券(quàn)商结(jié)算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金(jīn)人士认(rèn)为，对(duì)于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升，同(tóng)时也简化(huà)了(le)开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登记确认(rèn)；而(ér)相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是(shì)需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模式下(xià)资金分(fēn)散管理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证转账时(shí)间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定(dìng)量减(jiǎn)少了(le)证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各(gè)方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端验资验券(quàn)可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足(zú)之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最低(dī)结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头(tóu)寸机(jī)制下，管(guǎn)理人(rén)、托管人(rén)与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资(zī)组合(hé)交易特征，将增加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业(yè)内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统(tǒng)改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一(yī)定(dìng)吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管行(xíng)结算模式(shì)和券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关(guān)金融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人(rén)士更(gèng)有(yǒu)信(xìn)心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券(quàn)结模式(shì)、托管人(rén)结算模式(shì)均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额(é)留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块(kuài)涉(shè)及(jí)一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要是广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对此也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结(jié)算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易(yì)席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立(lì)基金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分(fēn)别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一(yī)位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的(de)边际(jì)制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成本(běn)较大、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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