公募(mù)基金(jīn)交易(yì)结算(suàn)模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结算模(mó)式之(zhī)后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来(lái)，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基(jī)金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为(wèi)成熟的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动(dòng)试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动(dòng)券商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手，之后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分别由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极(jí)研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在(zài)托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商(shāng)根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的(de)优点，同时(shí)资金(jīn)结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司(sī)结算模式(shì)的(de)选择(zé)，更好(hǎo)地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加成熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算(suàn)模(mó)式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式可以保证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进，金融(róng)机构为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资金(jīn)无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端(duān)验资验(yàn)券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易(yì)进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募(mù)类QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场(chǎng)内耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些外资金分布，效率(lǜ)有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可(kě)以兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面(miàn)的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金(jīn)账户(hù)开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模(mó)式，该模式(shì)与托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的(de)合(hé)作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这(zhè)类业(yè)务还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决等(děng)问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大(dà)。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结(jié)算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高(gāo)服务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实(shí)现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算(suàn)模(mó)式发(fā)生了重要变(biàn)化，从单一模式(shì)走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公(gōng)募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券(quàn)商的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人(rén)与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初(chū)由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规(guī)模(mó)分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基(jī)金结(jié)算模式也正(zhèng)式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的(de)指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大(dà)发展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基(jī)金相对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能(néng)有效(xiào)推(tuī)动券商和基金公司(sī)的合(hé)作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度(dù)、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适(shì)度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模(mó)式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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