来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济(jì)依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一季度(dù)经(jīng)济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预计(jì)一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济(jì)，认为经济(jì)可(kě)能面临来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或(huò)已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降温社日节是什么节日 社日节是农历几月初几。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推(tuī)移(yí)将通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富(fù)有(yǒu)弹性”；明确(què)银行(xíng)社日节是什么节日 社日节是农历几月初几风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔(ěr)认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的(de)关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行(xíng)危(wēi)机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务(wù)上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高(gāo)债务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国银行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低(dī)。

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