来源(yuán)：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息(xī)25BP，并按(àn)计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济(jì)温和(hé)增(zēng)长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那(nà)么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已经接(jiē)近达(dá)到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及(jí)时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗ng>如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国(guó)债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持证券，上(shàng)限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经(jīng)济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业(yè)增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申(shēn)委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和(hé)通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住(zhù)房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债(zhài)务(wù)上限，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政(zhèng)部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较低(dī)。

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