调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的(de)热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌(diē)，从走势上(shàng)来看，两品种(zhǒng)的表现远超(chāo)市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期(qī)芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一方面(miàn)由于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以及美(三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思měi)国(guó)的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预(yù)期再起(qǐ)。而(ér)原(yuán)油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差方面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年同(tóng)期相比(bǐ三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思)，今年芳烃市(shì)场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路径(jìng)依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油(yóu)逻(luó)辑发生的(de)概(gài)率仍较(jiào)大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升(shēng)；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年(nián)在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)在去年5—6份的(de)行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美国高辛(xīn)烷值调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发，而经历过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相(xiāng)对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持(chí)相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃走势存(cún)在着节奏的差(chà)异，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的(de)主要时期，而今年市(shì)场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油供需突然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情(qíng)影(yǐng)响下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚(yà)套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的(de)大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐看(kàn)来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了长约，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企业签订合同多采用FOB模式，便于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及(jí)时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对(duì)未来需求的(de)不确定(dìng)和经济可(kě)能衰退(tuì)的(de)背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实(shí)则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两(liǎng)套(tào)年产能共500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳(jiā)，成品库存偏高(gāo)的局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上(shàng)游纯苯港口库存(cún)攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽(qì)油消费(fèi)走强，预计芳烃(tīng)估值仍将保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的(de)成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短期 PTA 不(bù)至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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