文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一(yī)趋势能(néng)否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民(mín)提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的(de)规模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的(de)变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因(yīn)为(wèi)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法(fǎ)判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落(luò)的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理(lǐ)财(cái)风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑(huá)的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　地肖指哪几个生肖？mg alt="存款去哪儿(ér)（天(tiān)风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206682.png">

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利率平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二(èr)是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压(yā)的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的(de)超额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继地肖指哪几个生肖？(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增(zēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本(běn)金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场(chǎng)波动加大

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