2023年(nián)前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会(huì)的(de)数据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济(jì)持(chí)续快速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币可(kě)能会(huì)获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词，被(bèi)动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽(suī)然(rán)个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸(zhū)多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济(jì)复(fù)苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是在(zài)第一季度(dù)超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今(jīn)年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的(de)道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年财(cái)政和地产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来(lái)自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽(kuān)松(sōng)程度没有实质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地(dì)产等(děng)多重约束(shù)因素缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端(duān)，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维持宽松的(de)政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市(shì)场有潜在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工(gōng)参与率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经(jīng)济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的(de)环境之下(xià)，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今(jīn)年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提(tí)到(dào)，他宁愿经(jīng)济出(chū)现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的(de)银行业问题，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急(jí)剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们(men)认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不(bù)会减息(xī)，与市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降(jiàng)息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好(hǎo)股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立(lì)。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市(shì)反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业(yè)已(yǐ)经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的(de)大(dà)概(gài)率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们(men)需(xū)要(yào)思(sī)考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的(de)投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节(jié)和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一(yī)类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类(lèi)的(de)终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜(qián)在的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商都加大(dà)了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低(dī)位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更(gèng)关注(zhù)利润和现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的发(fā)展将带(dài)来以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行(xíng)训练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将(jiāng)被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模型有助于行(xíng)业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险与影响，为下一(yī)代模型(xíng)的管(guǎn)控奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其(qí)对社(shè)会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停(tíng)开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展(zhǎn)方向出(chū)现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护(hù)、内容安全管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下(xià)半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈(yíng)利的预期是(shì)相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利(lì)率还(hái)是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目(mù)前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的(de)信(xìn)用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对(duì)能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在(zài)公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升(shēng)。我们(men)预测到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于(yú)需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中国建(jiàn)设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续(xù)若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进一步(bù)走弱(ruò)的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加了对高质量政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的(de)敞(chǎng)口，并减少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债(zhài)券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和(hé)最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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